Субординированные облигации втб что это такое
Разбор инструмента: субординированные облигации
В период низких ставок и мощного роста фондового рынка инвестиции клиентов прайвет банков (VIP-сегмент) стали менее консервативными. Ранее они, как правило, выбирали вложения в депозиты. Сейчас ассортимент предпочитаемых инструментов расширился, портфели диверсифицировались.
Одним из заметных трендов прайвет-банкинга 2021 г. стал рост вложений клиентов в субординированные облигации. Это, в частности, отмечает Банк России в своем «Обзоре ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг» за II квартал 2021 г.: «Приток средств физических лиц в данный инструмент составил 73 млрд руб. за квартал (271 млрд руб. – за последние 12 месяцев), а объем вложений достиг 490 млрд руб. и практически в два раза превысил объем вложений в акции кредитных организаций».
Чем субординированные облигации привлекают внимание состоятельных инвесторов? Почему этот инструмент стал инвестиционным трендом 2021 г.?
Два в одном: облигация с риском/доходностью акции
Субординированные облигации (на банковском сленге «суборды») – специфический инструмент долгового рынка, сочетающий в себе свойства облигаций и акций.
По своей сути это облигация ‒ ценная бумага, удостоверяющая факт наличия долга компании перед инвестором и дающая ему право на купонный доход. Российское законодательство наделяет правом выпускать суборды только кредитные организации. Для банков размещение субординированных облигаций может служить, в частности, способом привлечения средств в капитал.
По соотношению «риск-доходность» суборды приближаются к свойствам акций. Поскольку они включаются в капитал банка, кредитная организация в случае критического снижения уровня достаточности капитала может списать этот заём. При этом субординированные облигации считаются «младшими» по отношению к обычным долговым обязательствам. Это означает, что в случае ликвидации или банкротства эмитента держатели субордов получат возмещение средств в последнюю очередь, пропустив вперед всех других кредиторов (кроме акционеров). Срок обращения субординированных облигаций начинается от 5 лет, часто он не установлен вовсе (бессрочные облигации). Прогнозировать доходность инструмента с учетом постоянно меняющегося рыночного уровня ставок невозможно. Предъявить облигацию к погашению в первые 5‒5,5 лет после выпуска нельзя, облигацию можно только продать на вторичном рынке.
Все это создает риски для облигационеров, поэтому суборды предлагаются со значительной премией – с повышенной относительно других видов облигаций купонной ставкой.
Как суборды превратились в инструмент для квалифицированных инвесторов
С 2019 г. субординированные облигации могут приобретать только квалифицированные инвесторы. Минимальный номинал бумаги составляет 10 млн руб. Но так было не всегда.
В конце 2018 г. в законодательство были внесены изменения, которые ограничили оборот таких бумаг. К жестким решениям Банк России подтолкнул, в частности, кейс Банка «ТРАСТ» (ПАО).
В 2014 г. банк начал испытывать проблемы с капиталом. Чтобы восполнить необходимый объем средств, кредитная организация запустила среди своих клиентов продажу кредитных нот. Они были выпущены иностранной технической компанией, которая на вырученные от продажи инструмента средства профинансировала «Траст» через субординированные займы. В конце 2014 г. было принято решение о передаче банка на санацию. Суборды были списаны, обязательства банка перед держателями кредитных нот прекратились. Начались суды, в ходе которых выяснилось, что многие клиенты банка, потерявшие в этой схеме деньги, не понимали, что за инструмент они покупали, принимая его за банковский депозит.
Тогда директор департамента корпоративных отношений Банка России Елена Курицына отмечала, что «достаточно большое количество субордов осело на тех лицах, которые явно не были готовы к принятию такого риска». С целью защиты неквалифицированных инвесторов и было принято решение изменить правила выпуска и оборота субординированных инструментов, в том числе и субординированных облигаций.
Почему сейчас суборды безопасны?
Субординированные облигации, выпущенные по новым правилам (начиная с 2019 г.), – надежный инструмент инвестиций с приемлемым уровнем риска. Выпускают такие бумаги в основном крупные банки с хорошим кредитным качеством (высоким кредитным рейтингом). А если банк-эмитент является системно значимым, риск его банкротства или санации (а значит, списания субординированного долга) сведен к минимуму.
ЛАЙФХАК. Как найти полный список субордов, находящихся в обращении?
На сайте «Московской биржи» в колонке слева (рубрика «Финуслуги») выбрать пункт «Акции и облигации». Далее, на открывшейся странице в колонке слева («Фондовый рынок») выбрать пункт «Долговой рынок». Снова в колонке слева выбрать «Инструменты долгового рынка» ‒ откроется страница с полным списком всех обращающихся на бирже облигаций. В верхней части страницы нужно найти фильтр «Класс облигации» и отметить пункт «Субординированные облигации». Прямая ссылка – здесь. Там же можно отфильтровать суборды по валюте номинала: RUB, USD, EUR.
Ставка больше, чем…
Сейчас на Московской бирже обращается 63 выпуска субординированных облигаций 23 эмитентов (данные на 26 октября). Из них 37 выпусков номинированы в рублях. Среднее арифметическое ставок по купонам рублевых субордов составляет 9,67 % (диапазон – от 0,510 до 16,500 %). Для сравнения: среднее арифметическое значение максимальных процентных ставок по вкладам в рублях десяти российских банков, привлекающих наибольший объем депозитов физлиц, во второй декаде октября составило 6,433 % (данные ЦБ от 23.10.21). Это значение ниже текущего уровня инфляции – 7,78 % в годовом выражении (на 18.10.21 г.)
20 выпусков субординированных облигаций номинированы в долларах США, 7 – в евро. Среднее значение ставки купона составляет 6,84 % и 3,37 % годовых соответственно. Это значительно выше среднерыночных значений ставок по валютным депозитам: на август средневзвешенные процентные ставки по привлеченным кредитными организациями долларовым вкладам физлиц и нефинансовых организаций сравнимой длины свыше 3 лет составляли 0,87 %, по евровым – 0,45 % (данные ЦБ от 08.10.21).
В расчетах участвовали 258 выпусков обычных облигаций банков-эмитентов и 58 выпусков субординированных облигаций.
Кейс ВТБ: объем и опыт
Наиболее активный игрок на рынке субординированных облигаций – банк ВТБ. Сейчас в обращении находятся 15 выпусков субордов ВТБ. 14 из них выпущены по новым правилам, вступившим в силу в 2019 г. По данным ВТБ Private Banking, за 2021 год объем продаж субординированных облигаций состоятельным клиентам банка составил 168,7 млрд рублей. Это более 84 % от общего объема продаж. Облигации свободно торгуются на вторичном рынке: на бирже ежедневно совершаются операции с этим инструментом на сотни миллионов рублей.
Для долларовых бондов установлена ставка 5 % годовых по фиксированному купону и SOFR (Secured Overnight Financing Rate ‒ эталонная процентная ставка на денежном рынке в долларах США) + 4,5 % годовых ‒ по плавающему купону (4,55 % на первый купон). По выпускам, номинированным в евро, фиксированная ставка купона составляет 3,75 % годовых, плавающая ‒ Euribor 6m (Euro Interbank Offered Rate ‒ европейская базовая межбанковская ставка предложения) + 4,15 % годовых (3,63 % годовых на первый купон). Рублевые суборды предлагают фиксированную ставку в 10 % годовых, плавающую – в размере ключевой ставки ЦБ + 3,75 % годовых (10,5 % годовых на первый купон).
«Сейчас доходность субордов с фиксированным купоном 10 % годовых значительно выше депозитных ставок. С учетом надежности эмитента это делает предложение весьма привлекательным даже для состоятельных клиентов с консервативным риск-профилем. Стабильно высокий интерес инвесторов к субординированным облигациям объясним также пролонгированным периодом размещения на первичном рынке и дополнительной защитой от колебаний рыночной конъюнктуры при вложении в облигации с плавающим купоном», ‒ отмечает старший вице-президент, руководитель ВТБ Private Banking и «Привилегия» Дмитрий Брейтенбихер.
Доходность новых бондов ВТБ превышает доходность по депозитам даже на фоне тренда на рост банковских ставок вследствие повышения ключевой ставки. Кроме того, в ставку купона по номинированным в валюте облигациям изначально включена дополнительная премия 0,9 %, которая компенсирует расходы инвестора на НДФЛ по валютной переоценке в случае потенциальной девальвации рубля. Облигации всех этих выпусков могут быть погашены через 5,5 лет по решению эмитента. При желании их можно продать или докупить на вторичном рынке.
Номинал бумаг составляет 10 млн руб. В качестве более доступной альтернативы ВТБ предлагает к покупке также паи ПИФ, где данные облигации являются базовым активом. В том случае минимальный объем вложений составит 10 тыс. руб.
Что такое субординированные облигации, их плюсы и минусы
Что такое субординированные облигации?
В переводе с английского языка subordinated означает подчиненный или младший. В сфере финансов термин применяется по отношению к облигациям, обязательства по которым ниже в правах, чем остальные долги заемщика.
Пример: если у банка есть классические и субординированные облигации, в случае дефолта приоритетными станут права владельцев обычных ценных бумаг. Учитывая повышенные риски, держатели субордов получают на 1–3 % больше доходов, чем владельцы стандартных активов.
В России субординированные ценные бумаги выпускаются только банками, что закреплено в законе (ФЗ №395-1 от 02.12.1990). Согласно действующему законодательству, суборды обладают следующими основными свойствами:
Зачем выпускают суборды
Основной целью выпуска является привлечение капитала. Банки могут получить на фондовом рынке новые деньги для бизнеса несколькими путями: организовать и разместить на бирже дополнительный выпуск акций, запустить в обращение обычные облигации или выпустить суборды.
Преимущества субординированных облигаций для инвесторов
Какие риски суборды несут инвестору?
Справка: В 2018 году ЦБ РФ выпустил письмо, в котором не рекомендует привлекать к субордам неквалифицированных инвесторов (обычных граждан) для их защиты от рискованных активов.
Основные риски для владельцев субордов:
Примеры российских и западных субордов
Примеры нескольких высокодоходных облигаций с указанием ставки купонного дохода:
В список выгодных субординированных облигаций входят:
Как заработать на субординированных облигациях?
Для портфельных инвесторов суборды представляют собой сравнительно надежный финансовый инструмент с доходом выше, чем по ОФЗ. Платой за повышенную прибыль становится риск списания облигаций в случае лишения банка лицензии. Учитывая невысокую вероятность наступления такого события после активной «зачистки» банковской системы и ряда санаций крупных банков, можно говорить об относительно низком уровне риска.
Инвестор может заработать, получая доход 3 способами:
Приведенная выше схема заработка на субордах упрощена, но в целом работает. Доходы можно получать по отдельности и все вместе.
Субординированные облигации менее подвержены волатильности цен по сравнению с акциями. Они не наделяют правом участвовать в делах компании, но это и не принципиально для миноритарных инвесторов. В случае банкротства эмитента выплаты сначала получат вкладчики и владельцы обычных облигаций, и только потом владельцы субордов.
В целом субординированные облигации обладают эффективной функциональностью. Для грамотного применения инструмента нужно четко понимать различия между качественными ценными бумагами и облигациями низкого порядка.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Надежность и доходность: зачем инвестировать в субординированные бонды
Помимо обычных «старших» облигаций многие банки предлагают инвесторам «младшие» субординированные облигации — бонды с более высокой доходностью и риском. Рассказываем, зачем в них инвестировать и какие бумаги покупать.
Что такое субординированные облигации?
Субординированные облигации (или «суборды» на языке рынка) — это «младшие» облигации, которые находятся на уровень ниже обычных облигаций в случае ликвидации или банкротства компании. Держатели таких облигаций получают средства позже владельцев старшего долга. Из-за повышенных рисков для держателей у них более высокая доходность по сравнению с обычными облигациями. По российским законам суборды могут выпускать только банки, при этом сумма средств, полученных от эмиссии этих облигаций, включается в капитал банка и обеспечивает ему дальнейший рост бизнеса. Их выпуск напрямую контролирует Центральный банк, который в обязательном порядке проверяет документацию и дает согласие на включение в капитал.
Срок погашения субордов — не ранее, чем через 5 лет после включения в капитал банка. Суборды могут быть бессрочными, то есть не иметь конечной даты погашения. Для расчета доходности и формирования возможного горизонта погашения банки-эмитенты используют механизм колл-опциона — досрочного погашения по инициативе эмитента. Обычно первый колл-опцион назначается через лет после выпуска. Купонный доход по субордам может быть как фиксированным, так и плавающим — например, привязанным к ключевой ставке Банка России или к другим базовым рыночным индикаторам.
В чем преимущества субординированных облигаций для инвесторов?
Субординированные выпуски традиционно предлагают своим держателям более высокую доходность в сравнении с обычными облигационными продуктами. Обычно она на выше, чем у старших облигаций в зависимости от надежности эмитента. Такая премия отражает «субординированность» долга при том же уровне надежности. В соответствии с законодательством суборды могут приобретать только квалифицированные инвесторы, минимальный порог участия — ₽10 млн.
Доходность субордов выше, чем у банковских депозитов. Это ликвидный инструмент, который в любой момент можно продать на вторичном рынке. Получать прибыль по ним можно не только за счет купонного дохода, но и за счет разницы между стоимостью покупки и продажи.
Субординированные облигации — более надежный и гораздо менее волатильный инструмент по сравнению с акциями, способный сохранить сбережения на долгие годы.
Почему стоит присмотреться к выпускам субординированных облигаций ВТБ?
При выборе субординированных облигаций стоит смотреть на рейтинг надежности эмитента. К примеру, он высок у крупнейших российских банков — их суборды дают доходность больше обычных облигаций и при этом остаются надежными инвестициями.
С начала текущего года ВТБ предложил инвесторам уже шесть выпусков бессрочных субординированных облигаций, размещенных и обращающихся на Московской бирже. В первом квартале прошло размещение четырех выпусков в долларах и евро с расчетами в рублях, в которых инвесторам были предложены очень привлекательные условия — фиксированный купон 5% по долларовому выпуску и 3,75% по выпуску в евро, а также плавающие купоны, привязанные к базовым валютным ставкам SOFR и EURIBOR. При этом в ставки включена дополнительная компенсация 1%, покрывающая расходы инвесторов, связанные с возможной валютной переоценкой облигаций в случае девальвации рубля.
18 июня завершилось первичное размещение двух рублевых выпусков серий c фиксированным и плавающим купонами, купонным периодом 182 дня, колл-опционом через 5,5 лет (в дальнейшем — каждые 5 лет). По выпуску с фиксированным купоном установлена фиксированная ставка 10% годовых, пересмотр ставки будет осуществляться в даты колл-опционов на базе доходности ОФЗ + спред 3,3%. На первые 5,5 лет уровень расчетной доходности — 10,25% годовых. По выпуску с плавающим купоном значение купона определяется по формуле (ключевая ставка Банка России + 3,75% годовых), на первый купонный период ее размер составил 8,75% годовых. Общий объем первичного размещения достиг ₽95 млрд.
Как посчитать реальную доходность облигации: инструкция
Указанные выпуски субординированных облигаций ВТБ предлагают инвесторам солидную премию к старшим бумагам и, учитывая высокое кредитное качество эмитента, дают инвесторам прекрасную возможность направления сбережений в высокодоходные и надежные инструменты. Прямым подтверждением этого является участие в размещении последних рублевых выпусков не только клиентов-физических лиц, но и большого количества институциональных рыночных инвесторов, выкупивших около 30% эмиссии. Размещение выпусков продолжается на вторичном рынке, в нем могут поучаствовать все потенциальные покупатели, имеющие статус квалифицированных инвесторов, которые в силу разных причин не успели приобрести бумаги на первичном рынке.
Как определить, подходит ли мне этот инструмент?
Банк ВТБ подходит к формированию инвестиционной стратегии клиента, используя портфельный подход — учитывая риск-профиль и потребности клиента. Стоит еще раз подчеркнуть, что субординированные облигации — достаточно универсальный инвестиционный инструмент и подходит клиентам с любым профилем, в том числе начинающим инвесторам.
Старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер отметил, что выпуск субординированных облигаций с двузначной доходностью — знаковое событие на рынке.
«Сейчас доходность по инструментам с фиксированным купоном — 10% годовых, что практически в два раза выше депозитных ставок. С учетом надежности эмитента это делает предложение весьма привлекательным даже для VIP-клиентов с консервативным риск-профилем и укрепляет тренд на инвестиции, наметившийся в Private Banking ВТБ еще в 2018 году. За последние четыре года наш инвестиционный портфель вырос более чем в шесть раз и превысил 1,3 трлн руб. В рамках предыдущих выпусков VIP-клиенты банка приобрели субординированные облигации ВТБ на ₽106 млрд, при этом их доля в общем объеме продаж превысила 60%», — прокомментировал глава Private Banking ВТБ.
Топ-менеджер банка также подчеркнул, что ликвидность бумаги на вторичном рынке делают инструмент комфортным и востребованным у состоятельных клиентов, предпочитающих, как правило, решения с гарантированной сохранностью средств и возвратностью капитала.
Банк ВТБ разместил бессрочные субординированные облигации на 86 млрд рублей
Завершилось размещение бессрочных субординированных облигаций ВТБ, номинированных в валюте. Итоговый объем продаж составил 86 млрд рублей, из которых 66% было приобретено физическими лицами. Бумаги на сумму около 50 млрд рублей были приобретены клиентами Private Banking ВТБ.
Размещение четырех выпусков бессрочных субординированных облигаций ВТБ, номинированных в валюте, началось 8 февраля 2021 года. К приобретению предлагались бумаги с фиксированной и плавающей ставкой купона в долларах США и евро. Фиксированная ставка купона составляла 5% годовых в долларах и 3,75% годовых в евро, размер первого купона по флоутеру — SOFR + 4,5% годовых в долларах и EURIBOR 6M + 4,15% годовых в евро. Ключевым преимуществом инструмента является дополнительная премия купонной ставки, позволяющая инвестору возместить расходы, связанные с налогообложением получаемых в результате валютной переоценки доходов. Размер премии составляет 0,9% годовых, по отношению к рыночным бенчмаркам, что обеспечивает владельцу ценной бумаги полную компенсацию расходов на НДФЛ от валютной переоценки даже при сценарии ослабления курса рубля на 50% за каждые 5,5 лет или на 100% за каждые восемь лет владения облигацией.
«Субординированные облигации ВТБ традиционно вызывают большой интерес у состоятельных клиентов банка, поскольку на фоне низких ставок по депозитам предлагают оптимальное решение по доходности и сохранности средств. Мы в целом фиксируем укрепление тренда на инвестирование, за последние три года наш инвестиционный портфель увеличился более чем в пять раз и сейчас превышает 1,2 трлн рублей. Только за 2020 год он вырос на 77%, а клиенты Private Banking направили на инвестиционные продукты более полутриллиона рублей. Это говорит, прежде всего, о доверии к экспертизе и решениям банка, к готовности с нами приумножать свой капитал. И мы продолжим предлагать нашим клиентам актуальные идеи для выгодного размещения средств как в рублях, так и в валюте как альтернативу западным инструментам», — отметил старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер.
Надежность и доходность: зачем инвестировать в субординированные бонды
Что такое субординированные облигации?
По российским законам суборды могут выпускать только банки, при этом сумма средств, полученных от эмиссии этих облигаций, включается в капитал банка и обеспечивает ему дальнейший рост бизнеса. Их выпуск напрямую контролирует Центральный банк, который в обязательном порядке проверяет документацию и дает согласие на включение в капитал.
В чем преимущества субординированных облигаций для инвесторов?
Субординированные выпуски традиционно предлагают своим держателям более высокую доходность в сравнении с обычными облигационными продуктами. Обычно она на 1-3% выше, чем у старших облигаций в зависимости от надежности эмитента. Такая премия отражает «субординированность» долга при том же уровне надежности. В соответствии с законодательством суборды могут приобретать только квалифицированные инвесторы, минимальный порог участия — ₽10 млн.
Почему стоит присмотреться к выпускам субординированных облигаций ВТБ?
При выборе субординированных облигаций стоит смотреть на рейтинг надежности эмитента. К примеру, он высок у крупнейших российских банков — их суборды дают доходность больше обычных облигаций и при этом остаются надежными инвестициями.
С начала текущего года ВТБ предложил инвесторам уже шесть выпусков бессрочных субординированных облигаций, размещенных и обращающихся на Московской бирже. В первом квартале прошло размещение четырех выпусков в долларах и евро с расчетами в рублях, в которых инвесторам были предложены очень привлекательные условия — фиксированный купон 5% по долларовому выпуску и 3,75% по выпуску в евро, а также плавающие купоны, привязанные к базовым валютным ставкам SOFR и EURIBOR. При этом в ставки включена дополнительная компенсация 1%, покрывающая расходы инвесторов, связанные с возможной валютной переоценкой облигаций в случае девальвации рубля.
Указанные выпуски субординированных облигаций ВТБ предлагают инвесторам солидную премию к старшим бумагам и, учитывая высокое кредитное качество эмитента, дают инвесторам прекрасную возможность направления сбережений в высокодоходные и надежные инструменты. Прямым подтверждением этого является участие в размещении последних рублевых выпусков не только клиентов-физических лиц, но и большого количества институциональных рыночных инвесторов, выкупивших около 30% эмиссии. Размещение выпусков продолжается на вторичном рынке, в нем могут поучаствовать все потенциальные покупатели, имеющие статус квалифицированных инвесторов, которые в силу разных причин не успели приобрести бумаги на первичном рынке.
Как определить, подходит ли мне этот инструмент?
Банк ВТБ подходит к формированию инвестиционной стратегии клиента, используя портфельный подход — учитывая риск-профиль и потребности клиента. Стоит еще раз подчеркнуть, что субординированные облигации — достаточно универсальный инвестиционный инструмент и подходит клиентам с любым профилем, в том числе начинающим инвесторам.
Старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер отметил, что выпуск субординированных облигаций с двузначной доходностью — знаковое событие на рынке.
Топ-менеджер банка также подчеркнул, что ликвидность бумаги на вторичном рынке делают инструмент комфортным и востребованным у состоятельных клиентов, предпочитающих, как правило, решения с гарантированной сохранностью средств и возвратностью капитала.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»